2月20日，冷酸灵牙膏的母公司重庆登康口腔照顾护士用品有限公司（下称“登康口腔”）更新招股书，再次冲刺厚交所。

　　作为国产老字号的登康口腔，是一家多品牌口腔照顾护士企业，专注于口腔照顾护士产物的研发、消费及贩卖，旗下具有“登康”、“医研”、“贝乐乐”、“抽芽”等品牌。

　　在招股书中，登康口腔援用尼尔森批发研讨数据称，按2021年线下批发额计较，其冷酸灵牙膏产物的批发额市场份额为6.83%，在行业排名第4、外乡品牌第二；同时，冷酸灵牙刷产物的批发额市场份额为4.25%，成为行业第五，外乡品牌第三。

　　「不贰研讨」据其新版招股书发明：2022上半年，登康口腔营收6.11亿元,到达2021年营收的53.46%；同期的净利润为0.58亿元，仅到达2021年净利总额的48.74%。

　　在2019-2021年，虽然登康口腔的营收安稳增加，但其对口腔照顾护士产物的依靠水平较高，仅靠冷酸灵“单腿走路”难以走远。以2022上半年为例，登康口腔营收为6.11亿元；此中，以冷酸灵牙膏为中心的口腔照顾护士支出为5.51亿元，当期营收占比已超九成。

　　同时，登康口腔的贩卖用度也在爬升，客岁上半年，其贩卖用度为1.51亿元，当期占比24.79%；与之明显比照的是，其研发用度仅占2.84%。

　　客岁6月的一篇旧文中，我们聚焦于国产口腔照顾护士下半场，登康口腔面对营销用度拖累净利率，来自单品牌营收奉献占比太高等成绩。

　　时至昔日，登康口腔仍堕入重营销轻研发且营收依靠单品牌的窘境，“冷热酸甜，想吃就吃”的登康口腔，可否在上市门路上如愿？由此，「不贰研讨」更新了客岁6月旧文的部门数据和图表，以下Enjoy：

　　在本钱市场，牙膏作为日用品一样备受存眷。冷酸灵牙膏的母公司重庆登康口腔照顾护士用品有限公司（下称“登康口腔”）再次更新招股书，拟公然在厚交所主板挂牌上市。这是继舒客牙膏母公司薇美姿以后，本年第二家拟上市的口腔照顾护士厂商。

　　但作为国产老字号，登康口腔仍有诸多成绩待解：营收范围难与巨子比肩，营销用度拖累净利率；过于倚重单一品牌，高单价产物未整天气；存量市场所作剧烈，研发用度占比力低；深耕抗敏赛道，市场空间有限。“冷热酸甜，想吃就吃”的登康口腔，可否在上市门路上如愿？

　　登康口腔前身为重庆牙膏厂，其开展汗青可追溯到1939年的大来化学制胰厂。1987年，冷酸灵牙膏正式上线年月国产牙膏的高光时辰；1996年，冷酸灵与奥美告白协作，“冷热酸甜，想吃就吃”的告白语降生；2001年，经由过程股分制革新，登康口腔正式建立。

　　但是在1992年前后，宝洁、高露洁、结合利华等外资品牌登岸中国，挤压国产物牌的市场份额。国产牙膏开端个人走下坡路，登康口腔在市场拓展方面也饱受波折。停止上市前，登康口腔的控股股东为轻纺团体，间接持有79.77%的股分，实践掌握报酬重庆市国资委。

　　「不贰研讨」发明，登康口腔的营收正处于安稳增加中。招股书显现，2019-2022上半年，登康口腔停业支出别离为9.44亿、10.30亿、11.43亿和6.11亿，此中2020年和2021年增速别离为9.08%、10.97%。

　　但从营收范围来看，登康口腔其实不占劣势。财报显现，2019年-2022上半年，云南白药旗下处置口腔照顾护士的公司停业支出别离为46.69亿、53.87亿、59.10亿和85.87亿，是登康口腔的5倍阁下；两面针停业支出别离为11.87亿、6.85亿、7.18亿和2.91亿。登康口腔与巨子的差异仍大。

　　净利润的增加则愈加迅猛。招股书显现，2019-2022上半年，登康口腔的净利润别离为0.63亿、0.95亿、1.19亿和0.58亿，此中2020年和2021年增速别离为50.78%、24.8%。

　　登康口腔的毛利率保持在较高程度。招股书显现，2019-2022上半年，登康口腔的综合毛利率别离为42.26%、41.71%、42.10%和41.76%，远高于云南白药、两面针及可比公司均值。不外，此中2019-2021年舒克牙膏母公司薇美姿以53.80%、58.10%和62.80%的毛利率成为可比公司中Top1，与登康口腔正逐步拉开间隔。

　　在净利率方面，登康口腔的表示其实不算亮眼。按照招股书，2019-2021年，登康口净利率别离为6.69%、9.25%、10.41%，三年均匀仅8.9%。

　　「不贰研讨」以为，营销开支太高成为拖累净利率的次要身分。招股书显现，2019-2022上半年，登康口腔的贩卖用度别离为2.76亿、2.66亿、2.79亿和1.51亿，贩卖用度率别离到达29.24%、25.80%、24.45%和24.79%。同期，行业贩卖用度率均匀值别离为24.25%、20.40%、23.43%和18.19%；中位数别离为14.32%、15.13%、12.24%和12.64%，均低于登康口腔。

　　从贩卖用度的细分项目来看，2021年登康口腔的告白宣扬用度险些腰斩，而促销用度大幅爬升。登康口腔在招股书中注释，受疫情身分影响，吴磊代言告白未能实时拍摄完成，响应的整合传布方案推延，招致2021年投入的告白宣扬用度同比降落46.66%；公司转而加码促销用度，以致该数值同比增加121%至1.15亿元。

　　关于登康口腔而言，大范围的品牌促销大概会加深中低端印象。捐躯持久品牌塑造以调换短时间功绩改进，能否值得也需求公司深度评价。但无庸置疑的是，关于营销的高度投入，正成为摊薄登康口腔利润率的一大痼疾。

　　今朝球盟会登康口腔的产物次要分为四类：其一是口腔干净照顾护士用品，包罗牙膏、牙刷、漱口水等；其二是电动口腔照顾护士用品，包罗电动牙刷、冲牙器等产物；其三是口腔卫生用品，包罗口腔抑菌膏、口腔抑菌照顾护士液等；其四是口腔医疗东西，包罗牙齿脱敏剂等。

　　招股书中，登康口腔虽未表露冷酸灵奉献的营收数据，但其所属的根底腔照顾护士产物，营收占比超九成。2019-2022上半年，登康口腔的根底口腔照顾护士产物营收别离为8.86亿、9.47亿、10.26亿和5.51亿，占总支出比重别离为94.12%、92.17%、90.00%和90.38%。

　　「不贰研讨」以为，倚重根底口腔照顾护士单一品类、依靠中心品牌冷酸灵，曾经成为登康口腔不成无视的风险。

　　招股书显现，登康口腔营收奉献第二的品类为儿童根底口腔照顾护士产物。2019-2022上半年，营收别离为0.53亿、0.74亿、0.98亿和0.49亿，占比别离为5.64%、7.16%、8.63%和8.00%；复合增加率为35.31%，是登康股分增速最快的牙膏细分产物。同时，该品类的毛利率也最高，2021年到达53.97%，远超同期综合毛利率。

　　但如果挑选儿童口腔照顾护士产物为第二增加曲线，所面临的合作也非常剧烈。按照尼尔森批发研讨数据，2021年登康口腔的儿童牙膏线%，行业排名第五；儿童牙刷线%，行业排名第三。

　　别的，登康口腔的高单价产物与效劳——电动牙刷和口腔医疗美容等还没有成范围，短时间内很难成为公司的功绩重心。按照招股书，2019-2022上半年，电动口腔照顾护士产物营收别离为203.19万、382.32万、666.33万和250.64万，占比别离为0.22%、0.37%、0.58%和0.41%；口腔医疗美容产物营收别离为28.71万球盟会315.37万和891.19万和738.61万，占比别离为0.03%、0.31%、0.78%和1.21%。虽然比年来营收有所提拔，但占比仍旧太小。

　　比年来，漱口水、电动牙刷等口腔照顾护士产物逐步遭到市场热捧，海内口腔市场的合作正在晋级。而这些产物恰是登康口腔的单薄项，营收和利润表示均未构成天气。

　　从贩卖渠道看，线下几大外资品牌雄踞；线上新晋网红品牌虎视眈眈。登康口腔的渠道也相对单一——以经销渠道为主。

　　据招股书，2019-2022上半年，登康口腔经销形式支出别离为8.16亿、8.82亿、9.30亿和4.74亿，占比别离为86.63%、85.88%、81.61%及77.70%。电商形式虽在开展，但2022上半年电商的支出占比只要17.32%。

　　品牌、产物和渠道是口腔照顾护士行业快速开展的中心，也是合作的次要身分。从这三个维度阐发，登康口腔仍有诸多成绩：冷酸灵单一品牌孤掌难鸣；依靠单一口腔照顾护士产物；经销商渠道尾大不掉。怎样在新范畴抢占市场、挣脱大单品依靠症，大概才是本钱市场更加垂青的才能。

　　固然在细分范畴中具有过半的市场份额，但抗敏还是较小众需求，在全部牙膏市场中占比其实不大。据尼尔森批发研讨数据，抗敏感类牙膏2021年的线%，不及牙龈照顾护士、美白细分市场的一半。

　　今朝，海内口腔照顾护士市场曾经进入存量合作的场面。按照欧睿国际数据，2020年-2021年，我国口腔干净照顾护士市场范围同比增速大幅降落，别离为4.94%及4.56%，2021年的市场范围仅为521.73亿元。

　　尼尔森批发研讨数据显现，2021年度牙膏行业线%的市场份额。此中云南白药位列第一，占比23.86%；好来化工（前称“黑人”）排名第二，占比20.10%。登康口腔市场份额占比仅为6.83%，与前几位存在较大差异。

　　行业生长放缓、市场所作“高烧不退”，登康口腔的“翻身仗”并欠好打。从田七拍卖、两面针困难保存，到usmile、BOP等新品牌降生，海内的口腔照顾护士市场曾经发作大变局。关于登康口腔来讲，老字号晋级展开过晚、同时期品牌已抢跑上市，压服市场需求新故事。

　　「不贰研讨」以为，关于登康口腔来讲，一方面需求满意消耗者多元化的适用需求，另外一方面也要逐渐翻开高端化市场。

　　因为牙膏品类利用周期比力长、主顾简单流失，打造片面的产物线成为不贰之选。且关于牙膏产物而言，纯真从功用方面追求营销打破较为艰难。登康口腔今朝的次要使命，是经由过程用户运营发生不变的用户群体，进一步鞭策高端化。

　　虽然在冷酸灵八十周年庆典上，董事长邓嵘暗示将连续发力“研发+推行”，但究竟上登康口腔在研发上的投入其实不算多。招股书显现，2019-2022上半年，登康口腔的研发用度别离为3030.1万、3169.58万和3551.80万和1732.15万，对应的研发用度率为3.21%、3.08%、3.11%和2.84%，与贩卖用度率比照明显。

　　在口腔照顾护士这一存量市场，前有老字号云南白药站稳高端，后有网红品牌争取Z世代。体量不大、增速平平的登康口腔，单靠冷酸灵的情怀难以保持旧日灿烂。

　　主打抗敏市场的差同化，或以成为登康口腔最大的合作力。但是垂直赛道空间有限，登康口腔终极也将面对扩大营业鸿沟的困难。短时间来看营销“烧钱”打法可以动员销量，但难以从底子上处理成绩。作为传统厂商的登康口腔想要破局，还需在大浪淘沙的行业中作出更多勤奋。

　　但大浪淘沙，多年的止步不前、垂直赛道有限的市场空间，使得登康口腔“成也抗敏，败也抗敏”。别的，营收范围难与巨子比肩，营销用度拖累净利率；过于倚重单一品牌，高单价产物未整天气；存量市场所作剧烈，研发用度占比力低……登康口腔仍旧面对着诸多困局。

　　跟着漱口水、口喷等新产物的放开，国产口腔照顾护士已然来到下半场。在高端化及多元化的市场所作之下，想完成拐弯超车并不是易事。登康口腔的上市之路，可否在遍尝冷热酸楚以后迎来甜美，还需市场赐与谜底。

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